Un sistema estable... mientras nadie cierre la puerta

Durante años, los mercados parecían inmunes a los riesgos. Las correcciones eran breves, los rebotes rápidos y la liquidez siempre aparecía. Pero gran parte de esa estabilidad no venía del crecimiento, sino de una estructura invisible de financiación barata.

💎 Introducción

Los mercados actuales no solo están distorsionados por la liquidez: están apalancados sobre ella. Y una de las piezas más importantes —y menos entendidas— de ese engranaje ha sido el carry trade. Cuando ese mecanismo funciona, todo parece estable. Cuando se gira, el ajuste puede ser brutal.

🌊 Liquidez y mercados: más allá de los tipos de interés

En un mundo hiperendeudado, el coste del dinero es secundario frente a su disponibilidad. Los activos no suben porque las empresas ganen más, sino porque hay financiación abundante para comprarlos.

Esta liquidez no es solo dinero creado por bancos centrales. Es crédito, apalancamiento y capacidad de refinanciación. Mientras esa red funciona, los precios se sostienen. Cuando se rompe, los movimientos son rápidos y desordenados.

Aquí es donde entra el carry trade.

🔄 Qué es realmente el carry trade (y por qué importa tanto)

El carry trade es una estrategia sencilla en apariencia:
pedirse dinero en una moneda con tipos muy bajos y invertirlo en activos que ofrecen mayor rentabilidad.

Durante décadas, Japón ha sido el epicentro de esta dinámica. Con tipos cercanos a cero, el yen se convirtió en la moneda de financiación del mundo. Inversores globales se endeudaban en yenes para comprar bonos estadounidenses, acciones, crédito corporativo o incluso activos más especulativos.

El incentivo era doble:

• Coste de financiación casi nulo

• Yen débil o estable, lo que reducía el riesgo cambiario

Mientras el yen no se apreciara, la estrategia era extremadamente rentable.

Japón como proveedor de liquidez global

Japón no solo exportó productos durante décadas: exportó liquidez barata. Fondos, bancos y grandes instituciones construyeron carteras enteras sobre financiación en yenes.

Este flujo constante ayudó a:

• Mantener bajos los rendimientos de los bonos occidentales

• Sostener valoraciones elevadas en bolsa

• Alimentar activos de riesgo

El carry trade actuó como un subsidio invisible para los mercados globales.

⚠️ El problema: el carry trade funciona… hasta que deja de hacerlo

El riesgo del carry trade no está en su uso diario, sino en su desmontaje.

Si Japón empieza a subir tipos o el yen se fortalece:

• La deuda en yenes se encarece

• Las pérdidas cambiarias aparecen

• Los inversores se ven forzados a cerrar posiciones

Cerrar una posición de carry trade implica vender los activos comprados con ese dinero para devolver la financiación. No es una decisión discrecional: es una necesidad.

Esto convierte al carry trade en un amplificador de volatilidad.

🔥 Desapalancamiento: cuando la liquidez se vuelve en contra

Cuando muchos inversores intentan cerrar carry trades al mismo tiempo, ocurre lo siguiente:

• Ventas forzadas de bonos y acciones

• Subida rápida de rendimientos

• Caídas sincronizadas entre activos

No hace falta una crisis económica previa. Basta con que cambien las condiciones de financiación.

Por eso el riesgo no es una recesión clásica, sino un shock de liquidez.

🧱 Colateral y fragilidad del sistema

Gran parte de los activos comprados con carry trade sirven además como colateral para otras operaciones. Cuando su precio cae:

• El colateral pierde valor

• Aumentan los recortes

• Se reduce la liquidez efectiva

El sistema entra en un bucle defensivo. No por miedo, sino por mecánica.

🤖 ETFs y flujos: el acelerador final

La inversión pasiva añade otra capa de fragilidad. Cuando los activos empiezan a caer y hay reembolsos:

• Los ETFs venden de forma automática

• Sin discriminar calidad ni fundamentales

Esto refuerza el movimiento iniciado por el desapalancamiento del carry trade. La liquidez que parecía infinita desaparece justo cuando más se necesita.

🧠 Un mercado estable… mientras nada se mueva

Todo este sistema puede funcionar durante años sin problemas. De hecho, lo ha hecho. Pero su estabilidad depende de que:

• La financiación barata continúe

• El yen no se fortalezca demasiado

• Los flujos no se den la vuelta

El riesgo no es visible en el día a día. Está latente.

🧭 Cómo leer el mercado desde aquí

En este entorno, analizar solo beneficios o valoraciones es insuficiente. Hay que observar:

• Condiciones de financiación

• Movimientos de divisas clave

• Cambios en políticas monetarias

Porque cuando la liquidez manda, el riesgo aparece antes en la estructura financiera que en la economía real.

Y el carry trade es una de las grietas más importantes de ese edificio.

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